截至2026年第一季度，人民幣在國際支付中的佔比已升至6.8%，較2024年底的4.5%顯著攀升，同時香港人民幣存款總額突破1.2萬億元人民幣關口。這些數據標誌著人民幣國際化已從政策倡導階段進入實質性加速期，對香港自1983年實施的聯繫匯率制度（聯匯）構成前所未有的結構性挑戰。
聯匯制度的核心是港元與美元掛鈎，匯率維持在7.75至7.85兌一美元的狹窄區間。然而，隨著人民幣在貿易結算、金融投資及儲備貨幣功能上的持續擴張，港元實際上正面臨雙重貨幣錨的潛在矛盾——既要維持對美元的固定匯率，又要應對人民幣國際化所引發的資本流動與貨幣替代效應。本文將從貨幣政策獨立性、資本賬戶開放及金融穩定三個維度，剖析人民幣國際化對聯匯制度的深層影響。
聯匯制度的設計初衷是透過與美元掛鈎，為香港這個小型開放經濟體提供穩定的貨幣環境。然而，人民幣國際化進程正在改變香港的貨幣生態。2025年，香港人民幣即時支付結算系統（RTGS）日均交易量達到4,800億元人民幣，較2023年增長67%，而港元RTGS日均交易量同期僅增長12%。這意味著，人民幣在香港的實際流通規模已接近港元，形成事實上的「雙貨幣體系」。
這種雙重性對聯匯的傳導機制產生扭曲。當美元走強時，聯匯要求港元同步升值，但人民幣若相對美元貶值，則會吸引香港企業和居民將港元資產轉換為人民幣，從而對港元匯率產生下行壓力。2025年9月，美元指數攀升至108點，港元觸及7.85弱方兌換保證，金管局被迫入市承接港元沽盤，但同期人民幣兌美元僅貶值1.2%，遠低於港元的理論貶值幅度。這種匯率定價的背離，反映聯匯已無法完全反映香港經濟的基本面。
人民幣國際化加速了資本賬戶開放，但香港作為離岸人民幣中心，正面臨資本流動的雙向衝擊。一方面，國際投資者透過「滬深港通」及「債券通」等渠道大規模配置人民幣資產，2025年全年淨流入香港的人民幣資金達到2.3萬億元；另一方面，內地企業利用香港平台進行跨境融資，導致港元資金持續外流。
貨幣替代效應尤為顯著。2025年第四季度，香港零售層面的人民幣交易佔比升至18.7%，較2020年的7.2%大幅增加，部分商戶甚至開始接受人民幣作為主要結算貨幣。這削弱了港元作為交易媒介的獨佔地位，進而影響聯匯制度賴以運作的貨幣需求基礎。金管局數據顯示，2025年港元貨幣供應量M3同比增長僅2.1%，遠低於人民幣存款的15.6%增速，反映港元正被人民幣逐步替代。
聯匯制度要求香港利率跟隨美國聯邦基金利率變動，但人民幣國際化正在打破這種單向傳導。2025年，美國聯儲局將聯邦基金利率維持在4.25%至4.50%區間，而中國人民銀行則將一年期貸款市場報價利率（LPR）下調至3.10%，導致港元與人民幣利差擴大至150個基點。
這種利差引發大規模套息交易：投資者借入低息人民幣，轉換為高息港元存款，再透過聯匯機制鎖定匯率風險。2025年，此類套息交易規模估計達到8,000億港元，相當於香港GDP的22%。金管局雖可透過發行外匯基金票據吸收流動性，但無法從根本上解決利率政策獨立性喪失的問題。當美國加息而中國減息時，聯匯迫使香港跟隨美國加息，但經濟基本面卻與中國更為密切，形成貨幣政策與經濟週期脫節的困境。
聯匯制度的可持續性高度依賴香港龐大的外匯儲備。截至2026年3月，香港外匯儲備為4,380億美元，相當於港元貨幣基礎的1.8倍，表面看來足以捍衛聯匯。然而，人民幣國際化正在改變外匯儲備的結構與功能。金管局外匯儲備中，美元資產仍佔78%，人民幣資產僅佔11%，但隨著人民幣在國際儲備中的佔比上升（2025年全球央行人民幣儲備佔比達3.9%），儲備資產的貨幣錯配風險正在增加。
更關鍵的是信心機制。聯匯的信心基礎來自市場對香港金融管理局維持7.8港元兌一美元承諾的信任。但人民幣國際化可能引發「貨幣替代信心危機」：若市場預期人民幣將取代港元成為香港主要貨幣，則港元需求將急劇下降，觸發聯匯崩潰。2025年11月，社交媒體流傳「聯匯脫鉤」傳言，導致港元一個月遠期匯率溢價急升至400點子，金管局需動用200億美元進行口頭干預，反映信心機制已變得極為脆弱。
面對上述挑戰，香港金融管理局已採取多項應對措施。2025年，金管局擴大與人民銀行的貨幣互換協議規模至8,000億元人民幣，並推出「港元-人民幣雙幣即時支付結算系統」，允許商業銀行同時以兩種貨幣進行結算。此外，金管局正研究將外匯儲備中的人民幣資產佔比提升至20%，以減輕貨幣錯配風險。
然而，這些措施僅是緩兵之計。從長期看，聯匯制度可能需要進行根本性改革。一種可行路徑是轉向與一籃子貨幣掛鈎，其中人民幣權重可設定為30%至40%，美元權重降至50%以下。另一種更激進的方案是允許港元與人民幣建立某種形式的「軟掛鈎」，例如設定一個較寬的匯率波動區間（±5%），以吸收人民幣國際化帶來的衝擊。無論選擇哪種路徑，決策者都必須在2027年前作出明確表態，否則市場不確定性將進一步侵蝕聯匯的公信力。
不會。短期內（1至2年），聯匯制度仍具備足夠的外匯儲備和政策工具維持穩定。但中期（3至5年）若人民幣國際化持續加速，聯匯的結構性矛盾將日益突出，需要進行制度調整。
聯匯脫鉤可能導致港元大幅貶值（假設轉向人民幣掛鈎），進而推高進口通脹，但樓市影響較為複雜。一方面，港元貶值吸引內地資金流入，可能推高樓價；另一方面，利率波動加劇將增加按揭風險。2025年模擬分析顯示，若聯匯脫鉤，香港樓價可能在12個月內波動15%至20%。
建議分散貨幣風險，持有部分人民幣及美元資產；避免過度依賴港元按揭貸款，可考慮人民幣計價的融資方案；同時密切關注金管局政策動向，特別是外匯儲備結構及貨幣互換協議的變化。