截至2026年5月23日，聯邦基金利率目標區間已從2025年初的4.50厘至4.75厘，下調至3.25厘至3.50厘，累計減息幅度達125個基點。與此同時，港人最直接面對的香港銀行同業拆息（Hibor），1個月期利率已從2025年第一季的平均4.15厘，回落至2026年第二季的2.88厘，跌幅達127個基點。這組數字並非學術討論，而是直接影響每名港人強積金帳戶與退休儲蓄組合的現實變數。
根據積金局2025年第四季數據，全港強積金總資產淨值約1.28萬億港元，當中約42%配置於股票基金、28%於混合資產基金、18%於債券基金，餘下12%為保守基金及貨幣市場工具。在利率下行通道中，這筆龐大資金的回報敏感度正經歷結構性轉變，退休基金經理與個人投資者均須重新審視其持倉的利率風險敞口。
債券基金是利率敏感度最高的退休資產類別。當聯儲局啟動減息，現有債券的孳息率相對新發行債券更具吸引力，價格因而上升。然而，2025至2026年的特殊之處在於收益率曲線的「牛陡化」現象——短期利率跌幅遠超長期利率。根據彭博數據，美國2年期國債孳息率從2025年初的4.35厘降至2026年5月的2.90厘，同期10年期國債孳息率僅從4.10厘降至3.65厘。這意味著持有長年期債券基金的退休組合，其價格升幅未必能完全補償存續期風險。
股票基金方面，利率敏感度體現在貼現率與企業融資成本兩個層面。減息降低企業借貸成本，理論上利好盈利增長，但2025至2026年的市場定價已提前反映大部分減息預期。截至2026年5月，標普500指數的遠期市盈率約21倍，高於2025年初的19倍，顯示估值擴張主要來自利率下降而非盈利改善。對於港人退休基金中普遍持有的環球股票配置，估值回調風險正在累積。
港人退休基金中，約有55%至65%的資產以美元或與美元掛鈎的貨幣計價。當聯儲局減息而香港銀行體系結餘充裕，港元與美元利率的利差會顯著影響對沖成本。2026年第二季度，1個月期美元LIBOR與1個月期Hibor的利差維持在約15至25個基點，遠低於2024年第四季的60至80個基點。對於持有非港元資產的退休基金，貨幣對沖成本的下降，直接提升了淨回報率。
但值得注意的是，聯繫匯率制度下，港元利率最終會跟隨美息走勢。積金局2025年研究報告指出，強積金基金中約70%的債券持倉為港元或美元計價，這意味著利率敏感度高度集中於同一貨幣體系。退休基金經理需要考慮的是，當美國減息週期結束而本地流動性過剩，Hibor可能出現獨立於聯邦基金利率的波動，從而影響貨幣市場基金的穩定性。
自2017年推出的預設投資策略（DIS），截至2026年第一季已吸納約1,200億港元資產，佔強積金總資產約9.4%。DIS的核心組合成為「核心累積基金」（65%環球股票、35%環球債券）與「65歲後基金」（20%環球股票、80%環球債券）。在減息環境下，65歲後基金的債券佔比極高，其利率敏感度尤為突出。
根據積金局2025年度報告，65歲後基金在2025年的年化回報率為4.2%，較2024年的6.1%明顯回落，主要反映債券收益率下降對息票收入的壓縮。對於接近退休年齡的成員，這類基金的利率敏感度意味著本金波動風險雖低，但再投資風險正在上升——到期債券的資金需以更低利率重新配置，長期回報可能低於預期。退休規劃者應關注DIS基金的有效存續期，而非僅僅看名義風險評級。
退休基金的終極目標是提供穩定的退休收入替代率——即退休後每月收入與退休前工資的比例。利率水平直接影響這一代替率的實現路徑。以一個典型的港人退休組合為例，若退休時資產規模為300萬港元，假設退休年期為25年，當組合年化回報率從4厘降至3厘，每月可提取金額將從15,800港元降至14,200港元，降幅約10.1%。
2025年香港統計處數據顯示，65歲以上人口中約68%依賴強積金及個人儲蓄作為主要退休收入來源。在利率下行趨勢下，退休基金的可持續提取率正面臨壓力。國際退休規劃研究普遍建議，在低利率環境中，退休人士應將提取率從傳統的4%下調至3.5%或更低，以確保資金不會在退休期內耗盡。這對於習慣於較高回報率的港人而言，是一個需要適應的現實。
在傳統股債組合的利率敏感度上升之際，退休基金經理正積極尋求另類資產以分散風險。房地產投資信託基金（REITs） 是港人退休基金中常見的替代選擇，其派息率與利率呈反向關係。截至2026年5月，香港REITs的平均股息率約5.8厘，高於2025年初的5.2厘，反映市場對減息週期的預期已部分反映在價格上。
然而，REITs的利率敏感度並非線性。當減息伴隨經濟放緩，寫字樓及零售物業的租金收入可能受壓，抵消融資成本下降的利好。退休基金在配置REITs時，應優先考慮基礎設施及物流相關的資產類別，因其租約年期較長、現金流可預測性較高。此外，通脹掛鈎債券（如香港政府發行的iBond）在減息環境中可提供部分保護，其本金與通脹率掛鈎，能對沖購買力侵蝕的風險。
強積金保守基金主要投資於短期銀行存款及優質貨幣市場工具，其利率敏感度極低。減息會直接壓縮這類基金的息票收入，2025年保守基金的平均年化回報率約3.2厘，預計2026年將降至2.5厘左右。對於接近退休的成員，保守基金仍是低波動的選擇，但需注意其實際回報可能低於通脹率。
不建議頻繁轉換。減息週期對不同基金類別的影響存在時間滯後：債券基金價格可能在減息初期上升，但長遠回報取決於再投資利率。退休規劃應以長期資產配置為核心，而非捕捉利率變動的短期交易。建議諮詢專業退休顧問，根據個人風險承受能力及距離退休年期調整組合。
聯繫匯率制度下，港元與美元掛鈎的退休基金在匯率風險方面相對安全，但利率風險依然存在。若聯儲局減息而香港銀行體系結餘充裕，Hibor可能低於美元利率，影響貨幣市場基金的回報。此外，長期持有的美元資產需考慮美國財政狀況對美元購買力的潛在影響。